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老牌工商業(yè)制冷設備龍頭，受益未來五年冷鏈物流加速增長。公司是中國最大的自制螺桿制冷壓縮機、活塞式壓縮機及工業(yè)制冷成套設備的生產(chǎn)企業(yè)，２０１０年煙臺冰輪螺桿制冷壓縮機的銷量超過２０００臺，制冷主行業(yè)收入超過１１億元。
受益于十二五農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃的推動，未來五年行業(yè)有望迎來拐點式增長，我們預計未來五年行業(yè)增速有望從１０％提升到１５％以上。
頓漢布什工業(yè)：地鐵、核電、高鐵、軍工、水源熱泵多點開花，有望保持３０％－４０％增速。煙臺冰輪參股４５％的頓漢布什工業(yè)主營水冷式螺桿機組、水冷式離心機組、水源熱泵機組、風冷式冷水機組及空調末端產(chǎn)品。公司連續(xù)中標了中國各地多項地鐵空調項目、國家體育場（鳥巢）、上海世博會江水源熱泵、紅沿河、寧德及陽江核電站核電空調、寧滬高鐵空調等標志性項目。我們保守預計２０１０年公司實現(xiàn)整體收入約７億元，凈利潤３８５０萬元，同比增長超過４０％，貢獻煙臺冰輪ＥＰＳ０．０７元。我們預計公司未來２－３年有望實現(xiàn)３０％以上的快速增長。
現(xiàn)代冰輪重工：余熱鍋爐新秀，進軍海外市場。煙臺冰輪參股４５％的現(xiàn)代冰輪重工主要生產(chǎn)用于熱電聯(lián)產(chǎn)用循環(huán)流化床鍋爐（ＣＦＢ）、燃氣－蒸汽聯(lián)合循環(huán)發(fā)電用余熱鍋爐（ＨＲＳＧ）。公司跟隨現(xiàn)代重工集團參與全球招標，并獲取科威特電廠等多個４億元電站余熱鍋爐訂單，為公司業(yè)務快速增長奠定堅實基礎。
２０１０年上半年現(xiàn)代冰輪重工實現(xiàn)凈利潤３３９２萬元，同比大幅增長２０２％，我們預計公司１０年收入有望達到８億元，實現(xiàn)凈利潤８０００萬元，同比增長１７０％，貢獻煙臺冰輪ＥＰＳ０．１４元。我們預計公司未來兩年還將保持２０％－３０％的增速。
煙臺荏原：大力拓展余熱利用市場。煙臺冰輪參股４０％的煙臺荏原主營溴化鋰吸收式冷水機組、螺桿式、離心式制冷機，冷卻塔、空調末端的生產(chǎn)和銷售。
其中溴冷機約占全國市場份額２０％，市場份額排名第二，僅次于雙良股份。公司大力發(fā)展余熱型溴冷機，在下游石油、化工、多晶硅領域得到廣泛應用，未來公司余熱制熱業(yè)務有望成為公司新增長點。我們預計公司余熱溴冷業(yè)務未來三年有望實現(xiàn)３０％的快速增長。我們預計荏原１０年實現(xiàn)收入５．５億元，貢獻煙臺冰輪ＥＰＳ０．０７元，未來盈利增速有望達到１５％。
業(yè)績超預期，上調目標價至２７塊，維持增持評級。由于公司制冷主業(yè)和頓漢布什工業(yè)、現(xiàn)代冰輪重工投資收益增速超預期，我們上調公司２０１０－２０１２年ＥＰＳ至０．５４、０．７８和０．９８元（原預測為０．４８、０．６０和０．８０元），對應２０１１年和２０１２年ＰＥ２５和２０倍，基于目前節(jié)能板塊的整體估值，我們給予公司２０１１年３５倍ＰＥ，上調目標價至２７塊，維持增持評級。
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